【FP1級】2026年9月・問19「定率成長配当割引モデルで理論株価を計算しよう」

株式投資の理論株価を求める問題でよく出題されるのが「定率成長配当割引モデル（ゴードンモデル）」である。

一見すると難しそうな計算問題に見えるが、解法の手順は非常にシンプルだ。
今回は、ステップ形式でわかりやすく解説する。

ファイナンシャル・プランニング技能検定　１級　学科試験＜基礎編＞（2026年9月13日実施）

前提知識（2つのステップ）

本問を解くための流れは以下の2ステップである。

1. サステナブル成長率（期待成長率）を計算する
2. 定率成長配当割引モデルの公式に代入して理論株価を求める

順番に確認していこう。

Step 1：サステナブル成長率（期待成長率）を求める

問題文に「期待成長率はサステナブル成長率と同率である」とあるため、まずはサステナブル成長率を計算する。

サステナブル成長率とは、「企業が稼いだ利益のうち、配当として払わずに社内に残した分（内部留保）を再投資に回したとき、どれくらい企業が成長できるか」を示す指標だ。

計算公式

$\text{サステナブル成長率 } (g) = \text{ROE} \times (1 – \text{配当性向})$

※ $(1 – \text{配当性向})$ は「内部留保率」を表す。

数値を当てはめて計算

問題文の条件を公式に当てはめる。

• $\text{ROE} = 8.0\% = 0.08$
• $\text{配当性向} = 40\% = 0.40$
• $\text{内部留保率} = 1 ー 0.40 = 60\% = 0.60$

$g = 8.0\% \times (1 ー 0.40) = 8.0\% \times 0.60 = 4.8\% \quad (0.048)$

これで、期待成長率 $g = 4.8\%$ （$0.048$）であることがわかる。

Step 2：定率成長配当割引モデルで理論株価を求める

次に、定率成長配当割引モデル（ゴードンモデル）を用いて理論株価を算出する。

計算公式

$\text{理論株価 } (P) = \frac{\text{予想配当額}}{\text{期待収益率} – \text{期待成長率}}$

• $P$：理論株価
• $\text{予想配当額}$：1株当たりの予想配当（$D_1$）
• $\text{期待収益率}$：割引率（$r$）
• $\text{期待成長率}$：配当の成長率（$g$）

数値を当てはめて計算

問題文の数値およびStep 1で求めた期待成長率を代入する。

• $\text{予想配当額} = 60\text{円}$
• $\text{期待収益率 } (r) = 6.4\% = 0.064$
• $\text{期待成長率 } (g) = 4.8\% = 0.048$

$P = \frac{60}{0.064 ー 0.048} = \frac{60}{0.016} = 3,750\text{円}$

解法のポイント

• サステナブル成長率 $= \text{ROE} \times (1 ー \text{配当性向}) = 8.0\% \times 0.6 = 4.8\%$
• 期待収益率：6.4％
• 期待成長率（＝サステナブル成長率）：4.8％
• 期待収益率－期待成長率：1.6％
• 理論株価 $= \frac{60\text{円}}{6.4\% – 4.8\%} = \frac{60}{0.016} = 3,750\text{円}$

解法手順さえ覚えておけば確実に得点できる問題であるため、公式とステップをしっかり押さえておこう。